【菜科解读】

3月25日，拼多多集团发布2025年第四季度及全年财报，同日宣布正式组建自营品牌“新拼姆”。

集团联席董事长兼联席CEO赵佳臻在财报电话会上将此举定义为“再造拼多多”计划，称2026年是公司迈向下一阶段的新起点，未来三年将有机会再造一个拼多多。

根据公开信息，新成立的上海新拼姆鸿乔电子商务有限公司与上海新拼姆朴动电子商务有限公司已于2026年2月完成注册，注册资本分别为100亿元和50亿元。

该业务由赵佳臻担任法定代表人，一期现金注资150亿元，未来三年计划总计投入1000亿元，整合拼多多与Temu的供应链资源，面向全球市场系统性孵化不同品类的自营品牌。

财报数据显示，2025年拼多多全年营收4318亿元，同比增长10%。

截至2025年底，公司账上现金、现金等价物及短期投资合计4223亿元。

赵佳臻在业绩会上表示，下一阶段公司的战略重心不是业务多元化，而是聚焦供应链的高质量发展，投资与回报之间存在时间错位，利润率在不同季度之间波动将会是常态。

从产业带实践看，拼多多此前已有品牌孵化的基础。

在湖南邵东，当地生产了全国七成以上的学生书包，长期以代工为主。

拼多多“新质供给”专项团队进入后，商家借助平台数据分析进行产品研发，涌现出多个自主品牌，推动邵东从代工向品牌化转型。

Temu过去三年的快速成长也为此次自营业务提供了供应链基础。

据披露，Temu已扩展至全球90多个国家，赵佳臻称其“3年走完了拼多多国内电商10年的路”。

新成立的“新拼姆”将整合国内拼多多与海外Temu的供应链资源，探索平台模式之外的自营路径。

对于平台做自营可能引发的与第三方商家的关系问题，赵佳臻在业绩会上强调“聚焦”二字，明确表示将在短期的财务表现与平台生态、长期价值之间选择后者。

［本文作者i黑马，i黑马原创。

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中东两厂遇袭 全球铝价“地震”

近期，受供给端风险发酵影响，全球铝期货价格快速冲高。

铝看似存在感不高，却几乎嵌入现代经济的每一条关键链路：它是电网导体与母线的基础材料，是光伏边框与支架的标配，也是汽车轻量化与饮料包装的核心载体。

铝价的上行将沿着新能源、电网、汽车、包装与基建多端传导，影响广泛。

但在中东持续燃烧的战火下，全球铝市场正在经历一场“大地震”…… 铝价应声走高 北京时间3月30日，上期所沪铝主力合约最高触及24840元/吨，涨幅近4%；

LME铝最高触及3492美元/吨，涨幅近6%。

消息面上，据新华社报道，海湾国家巴林和阿拉伯联合酋长国境内两家大型铝厂近日分别证实遭到伊朗方面袭击。

巴林铝业公司3月29日说，该公司旗下工厂28日遭伊朗方面打击，有2人受轻伤，公司正评估财产损失；

世界最大铝生产商之一的阿联酋环球铝业公司3月28日证实遭伊朗方面袭击，该公司位于阿布扎比工业区的一家工厂承受重大损失，多名印度籍和巴基斯坦籍劳工受伤。

国信期货首席分析师顾冯达表示，上述两家遭到伊朗方面袭击的铝企涉及电解铝产能规模达280万吨，约占全球产能的3.5%左右，产能运行中断的担忧再次放大了中东局势给铝供应端带来的供应风险，铝价应声上涨。

其中，巴林铝业运营着全球最大单体铝冶炼厂。

该公司已于此前启动了分阶段停产。

此次停产将使其能够保存原材料库存，并维持工厂其他部分的运营。

据悉，巴林铝业目前已启动了三条生产线的停产程序——这三条生产线共占其年总产能（160万吨）的19%，约占全球铝产量的2.2%。

南华期货研报分析称，中东地区本身就是全球电解铝的低成本核心产区，此次冲击量级远超前期各类扰动，从整体产能布局来看，中东六国电解铝总产能近700万吨，占全球电解铝总产能9%左右，本次遭袭的两家工厂合计产能占全球总产能超6%，且中东出口的铝产品约占全球供应一成，是欧洲、北美及亚洲市场的核心供应来源，同时当地65%的氧化铝依赖霍尔木兹海峡进口，原料运输生命线本身就高度脆弱，此次袭击进一步放大了供应风险。

财经网站zerohedge指出，根据国际铝业协会的数据，截至2025年，海湾合作委员会成员国的铝产量约为616万吨，约占全球供应量的8.35%。

巴林铝业的减产，加上海湾地区铝市场可能出现更广泛的混乱，可能会进一步推高LME铝价。

扩产成本攀升 铝是仅次于钢铁的、应用最广泛的工业金属，挤压铝被广泛用于建筑、电动汽车、电子产品和太阳能电池板。

但近年来该市场周期性地受到供应冲击的波及。

除了中东铝企受到战火的直接冲击外，全球其他地区的铝厂，眼下同样面临着能源成本攀升带来的运营困扰。

据知情人士透露，由于中东地区天然气供应中断导致天然气短缺，印度铝工业公司（Hindalco Industries）目前已停止生产高附加值铝制品——挤压铝。

公告显示，这家阿迪亚·比拉集团旗下的金属生产商于3月11日向其所有挤压铝材客户宣布遭遇不可抗力。

不过，印度铝工业公司在一份声明中否认其挤压铝业务有任何停产。

但该公司同时也表示，在某些天然气供应商宣布不可抗力后，它确实向挤压铝业务的客户发出了一份通告，并称这是“关于挤压业务领域潜在供应中断的例行商业通知”。

该公司补充道，挤压铝领域仅占其产能的一小部分，目前潜在的影响仅限于其整体运营的0.1%以下。

“在自备电源和替代能源安排的支持下，包括电解铝在内的所有其他下游和上游业务均继续正常运行。

” 从全球视角看，电解铝产量的地域分布高度集中。

美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》测算数据显示，2024年，全球电解铝产量估约7200万吨，其中，中国约产4300万吨，占比近六成。

印度约产420万吨，占比近6%，俄罗斯约占5%，加拿大约占5%，阿联酋约占4%，巴林与澳大利亚各约2%，挪威、巴西、马来西亚与冰岛等单体国家的占比多在1%—2%区间，其余国家合计不到一成。

其他国家电解铝扩产动力同样受到制约。

“海外电解铝产能扩张受能源成本、基础设施、政策等瓶颈制约。

”格林大华期货副总经理王骏分析，比如在能源成本方面，海外能源价格持续高位运行叠加供应不稳定。

以美国为例，美国铝业协会2025年5月发布的白皮书指出，电解铝项目需依赖不低于20年、电价低于40美元/MWh（兆瓦时）的长期电力合同。

然而，数据中心等新兴用电负荷的竞争不断推高边际电价，其支付意愿可达100美元/MWh以上。

2023年，印第安纳、密苏里等州的工业电价已处于66-82美元/MWh区间，超过行业可行阈值。

预计铝价偏强但波幅较大 今年以来，伦敦金属交易所3个月期铝价上涨约10%。

经过一系列扰动，铝价后市如何？金属行业研究机构CRU Group警告，若库存水平持续下滑且中东供应中断延续，铝价有望进一步攀升至4000美元/吨。

顾冯达表示，即便未来局势缓和，其复产也非易事，需经历漫长的设备检修、安全评估与产能爬坡，周期往往长达6至12个月以上，且需要稳定的电力保障、充足的原料供应及长期的地缘安全作为必要前提。

“整体而言，中东局势仍未缓和，霍尔木兹海峡仍未正常通航，铝供应缺口放大的风险再度出现，使得供应收紧逻辑重新主导铝价。

”顾冯达说，“后续铝价走势将依赖相关铝企发布的产能受损最终评估结果，以及中东地缘局势演变对市场风险偏好及宏观流动性预期变化的影响。

” 五矿期货最新研报认为，铝价一方面受到能源成本和供应扰动的支撑，另一方面还受到情绪面压制。

产业上看，海外铝厂检修和减产仍将带来实质性减量，铝供应预计维持紧张；

国内下游开工率继续提升，铝棒加工费回到相对正常水平，有助于库存消化。

该机构预计，短期铝价将冲高。

铜冠金源期货分析称，后续市场情绪不排除在紧缩周期带来的衰退风险和冲突带来的供应扰动中摇摆。

北京商报记者 赵天舒

小阔科技冲刺港股“口腔护理第一股”，是顺势起飞还是前路艰险？

近日，口腔护理品牌“参半”母公司深圳小阔科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请，冲击港股口腔护理第一股，吹响了进军资本市场的号角。

在消费医疗与大健康概念持续火热的当下，这一动作迅速吸引了市场与投资者的目光。

然而，光环之下，审视其招股书与行业生态，小阔科技宣称自己致力于成为口腔护理领域的领军者，但其产品线却显得颇为杂乱。

从基础的牙膏牙刷到高端的电动牙刷、冲牙器，再到所谓的“智能口腔护理解决方案”，小阔科技似乎试图覆盖整个口腔护理市场。

然而，这种广泛撒网的做法非但没有凸显其核心竞争力，反而让人对其市场定位产生严重质疑。

小阔科技的这场IPO冲刺，究竟是搭乘东风、顺势起飞，还是面临可能存在的虚幻泡沫、前路艰险？ 风口之上：口腔护理赛道的“黄金时代” 据了解，小阔科技成立于2015年，2018年推出了口腔护理品牌“参半”，专注提供全方位口腔护理解决方案，产品覆盖牙膏、漱口水、牙刷、口腔喷雾等，是中国增长最快且领先的口腔护理产品公司之一。

小阔科技选择此时冲刺IPO，无疑踩在了一个高速增长的风口上。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年零售额计，小阔科技是中国口腔护理市场的第三大集团，并于2025年实现中国口腔护理产品集团线上渠道最高零售额。

财务数据显示。

2023 年至 2025 年，小阔科技的营收分别为 10.92 亿元、13.69 亿元和 24.99 亿元，复合年增长率为 51.0%。

其中，2025 年营收同比增幅达 82.5%，显著优于行业平均水平。

随着国民健康意识空前提升，口腔健康从“治疗”向“预防与美化”快速演进，口腔护理市场正迎来爆发式增长。

从传统牙膏、牙刷到电动牙刷、冲牙器、漱口水，再到隐形正畸、牙齿美白等专业级服务与产品，市场边界不断拓宽。

中国庞大的消费基数与消费升级趋势，为这条赛道注入了无限想象空间。

小阔科技若能成功上市，将不仅获得宝贵的融资渠道，用于品牌建设、研发投入与渠道扩张，更能借助上市公司的平台效应，极大提升品牌公信力与市场影响力。

“第一股”的光环本身，就是一块金字招牌，有助于其在激烈的市场竞争中脱颖而出，吸引人才、合作伙伴及资本市场的持续关注。

审视内核：小阔科技的“底气”与“硬实力” 根据公开信息，小阔科技并非行业新兵，其业务已覆盖口腔护理产品的研发、生产与销售，可能涉及多个细分品类。

其冲刺IPO的底气，或来源于以下几个方面： 其一，产品矩阵的构建。

在单一产品难以制胜的今天，构建覆盖不同场景、不同消费人群的产品矩阵是关键。

小阔科技是否成功打造了从日常基础护理到专业美容护理的完整产品线，是其竞争力的核心体现。

其二，研发与技术的投入。

口腔护理日益科技化、专业化。

是否拥有核心材料技术、专利设计，或在智能护理设备上有独特创新，决定了产品的附加值与护城河。

招股书中披露的研发费用占比及专利数量，将是观察其技术成色的重要窗口。

其三，渠道与品牌的深耕。

在线上流量成本高企、线下渠道多元复杂的背景下，全渠道运营能力至关重要。

小阔科技在电商平台、社交媒体、线下零售及专业牙科渠道的布局深度与效率，直接影响其市场渗透率与增长可持续性。

品牌建设上，是否成功塑造了专业化、时尚化或高性价比的清晰形象，俘获了特定消费群体的心智，同样关键。

隐忧与挑战：前路并非坦途 然而，摘下“口腔护理第一股”的桂冠并非易事，小阔科技面前横亘着数道必须跨越的关卡： 市场竞争白热化。

口腔护理赛道早已是巨擘林立、新锐辈出的“修罗场”。

国际巨头如宝洁、高露洁、联合利华等品牌影响力与资金实力雄厚；

国内传统豪强如云南白药等根基深厚；

同时，还有usmile等凭借设计、营销迅速崛起的新消费品牌，以及大量中小厂商。

小阔科技需要在产品、营销、渠道上找到差异化的突破口，否则极易陷入同质化红海竞争。

盈利能力的可持续性。

新消费品牌普遍面临“增收不增利”的困境。

高昂的营销推广费用（尤其是线上流量采买和KOL合作）、持续的研发投入、渠道拓展成本，都可能侵蚀利润。

招股书显示，2023年-2025年，小阔科技营收分别达到10.96亿元、13.69亿元、24.99亿元，营销开支分别约为5.7亿、7.2亿、13.7亿，三年复合增长率为51%；

经调整净利润分别达0.54亿元、0.66亿元、1.55亿元，招股书中的毛利率、净利率水平，以及销售费用占比，将直接反映其商业模式的健康度与盈利前景。

资本市场不仅看增长故事，更看重盈利的确定性与质量。

政策与监管风险。

值得一提的是，在本次递表港交所前，小阔科技曾于2025年大手笔宣派股息。

招股文件显示，2025年，公司宣派并支付股息1.3亿元；

而在2023年及2024年，公司均未宣派或支付任何股息，可能引发对公司资金规划的质疑。

同时口腔护理产品，尤其是涉及美白、抗敏感等宣称功效的产品，其监管日趋严格。

广告宣传的合规性、产品备案或注册的完整性，都可能成为潜在风险点，任何产品质量或宣传上的风波，都可能对品牌造成重大打击。

“口腔护理第一股”光环的双刃剑效应。

成为“第一股”意味着更高的关注度，也意味着其财务数据、经营策略将被放在放大镜下审视。

任何业绩波动、增长不及预期，都可能被市场迅速反应，导致股价剧烈波动。

上市并非终点，而是接受公开市场严苛考验的开始。

胜算几何？关键在“差异化”与“内功” 据招股说明书显示，此次募资将重点用于完善线上及线下销售渠道、加强品牌建设及营销推广、境内外供应链的衍生扩展、加强产品设计及研发能力、加强基础设施数字化及AI能力等。

小阔科技冲刺“口腔护理第一股”具备天时的利好，但最终的胜算，不取决于是否抢先撞线，而取决于其自身的“差异化”实力与“内功”修炼。

真正的胜算在于： 1. 能否建立难以复制的技术或产品壁垒。

是拥有独家成分、突破性设计，还是在某一细分品类（如针对特定口腔问题的专业护理）做到绝对领先？ 2. 能否实现品牌价值的深度沉淀。

超越流量驱动的短期爆红，通过专业内容、用户教育、服务体验，建立起基于信任和忠诚度的品牌资产。

3. 能否展现出清晰且可实现的盈利路径。

向资本市场证明，其规模增长最终能够转化为稳定、可观的利润，具备长期为股东创造价值的能力。

4. 能否灵活应对市场变化。

在渠道变革、消费者偏好迁移、技术迭代中保持敏捷，持续创新。

小阔科技的IPO之旅，是中国口腔护理产业蓬勃发展的一个缩影。

冲刺“口腔护理第一股”是一个重要的里程碑，但绝非终局。

在口腔护理这样一个高度细分且竞争激烈的市场中，没有明确的市场定位和差异化的产品策略，小阔科技如何能在众多国内外品牌中脱颖而出，成为真正的“第一股”？ 对于投资者而言，这是一个分享行业成长红利的潜在机会，也需要仔细甄别其核心竞争力和潜在风险。

对于小阔科技自身，上市募资如同获得更充足的“燃料”，但飞机能否持续高飞，终究要看引擎（产品与科技）是否强劲、机长（管理团队）能否驾驭复杂气候（市场环境）。

港股“口腔护理第一股”的争夺战已然打响，小阔科技的最终答卷，值得市场拭目以待。