【菜科解读】

1950年，在社会卜流传过这样一件事，在一座玛雅庙宇中的一个圆形拱门上、发现了一幅月球的地图，这是一幅月球的从地球上望不见的背面的地图。

　　除非玛雅人曾经到过月球，或乘着其种飞行工具在月球附近的轨道上来往过，否则他们怎能给成这样一幅地图呢？　　前苏联和美国的宇宙飞船都拍摄到月球上的一些“尖顶物'。

这些突起的尖顶物估计有12～22米高．直径约为15米。

根据着名的 UFO权威人士B.L.特伦奇的说法．它们“像是由智慧的生命放置在那里的。

” 　　前苏联的“登月一9号”和美国“宇航一2号”所拍摄的这些神秘的尖顶物是什么呢？能不能作为玛雅人70万年前在月球上从事过矿物开采的证据呢？或者，它们是不是现在仍在使用着的精密通讯装备的一部分？　　大约在40年前、天文学家们发现在月球表面上有一些无法解释的“圆顶物”。

B.L.特伦奇报道说：“到1960年时，已经记录下来的就有200多个。

”更奇怪的是，人们发现。

它们还在移动！月球的一个部位移向另一个部位。

月球上面神秘的尖顶物　　前面已经说过，玛雅人是为了寻找金属钛以及铁和镍才跨越太空来到我们的太阳系。

而我们的宇航员从月球带回的“月尘”作品，表明月球表面有大量的钛，这样，月球自然会引起玛雅人的注意了。

1972年属鼠2026年多少岁 1972年属鼠的人2026年多大

1972年壬子年出生的属鼠人在2026丙午马年将迎来虚岁五十五的人生关键节点，这一年命局构成「子午双冲」的剧烈冲太岁格局，天干丙火壬水形成「水火相战」之势，运势主轴以「动荡」同「变数」为核心，全年看似凶险重重，然「驿马」星动暗藏远方之财，「天解」星现主先破后立，需以静制动，凭智慧化解危机。

整体运势：子午双冲之下的破局之年 丙午年对于1972年壬子年出生的属鼠人来讲构成了命理中最为剧烈的「天地双冲」格局，地支子午相冲，这是水火不容的正面对决；

天干壬水与丙火相克，发展成「水火未济」之象。

这一年您会发现，原本稳固的生活基石仿佛被无形之力撼动，不管是职场环境、居住地点还是亲密关系，都可能面临突如其来的变动，这种冲克并非全然凶险，其本质是能量的剧烈交换与重组，将命局中原本淤塞的部分强行冲开。

以五行生克论，流年午火为子水之「财」，然此财坐于「岁破」之上看似唾手可得，实则暗藏陷阱，若贪功冒进，必遭「大耗」凶星反噬，造成财务上的严重亏损。

那「大耗」星如同一个无形的漏斗。

悄无声息地消耗着您的积蓄，尤其在人情往来、健康医疗或突发意外方面支出会远超预算，随气场进入下半年太岁之力稍缓，但「灾煞」星的作用依然存在，需时刻警惕意外伤害，特别是出行安全。

想平稳度过此年核心在于一个「稳」字。

守成比开拓更重要，收敛锋芒比张扬个性更安全，那「天解」吉星是全年唯一的救赎，它预示着一系列麻烦最终能够解决，但过程必然曲折，需要您付出加倍的心力。

接下半年运势虽有好转。

但根基已动，不可有丝毫懈怠，即从年初开始，就要做好「打持久战」的心理准备，将生活节奏放缓，重大决策务必三思而后行，只有如此，才能在冲太岁的洪流中站稳脚跟。

事业运势：七杀攻身，职场如逆水行舟 正官坐七杀的流年格局。

给1972年属鼠人的职场生涯带来了前所未有的压力，这一年您会感到肩上责任陡然加重，仿佛有座无形的大山压顶，来自上级的管束、制度的约束以及项目自身的难度都会翻倍。

工作进展将充斥阻滞。

原本顺畅的流程可能出现意外中断，与同事、合作伙伴之间也易因「栏杆煞」的干扰而产生误会与 摩擦，尤其在上半年这种感受更为明显，计划常被打乱，让人疲于奔命。

那「豹尾」星的纠缠，使得职场人际关系变得异常敏感，您的一句无心之言可能被曲解，一次正常的履职可能触动他人的利益，从而引来背后的是非与排挤，踏入农历七月之后，金水之气渐生，运势会迎来一丝喘息之机，之前难以推进的项目可能出现转机，或者有贵人（多为年长者）暗中相助，指点迷津。

对于经商者来讲此年市场环境波动剧烈。

客户流失率增高，资金链紧张是常态，不宜进行任何形式的扩张或跨界投资，收缩战线、维护好老客户关系才是生存之路。

财富运势：大耗当头，守财即是赢家 岁破大耗是1972年属鼠人2026年财运的主基调。

古籍有云：「大耗当头，仓库沉沦」，这代表着您的钱袋子在今年会出现许多意料之外的漏洞，正财收入方面虽然主业带来的薪水或经营利润基本盘尚在，但由于冲太岁的作用，收入可能会延迟发放，或因绩效考评不公而减少。

真正让人头疼的是「大耗」同「灾煞」联手引发的破财事件，比如家中突然需要维修大件物品，车辆出现故障，因健康问题支付医疗费用，甚至是为他人担保而蒙受损失，投资领域更是雷区密布，特别是高风险的股票、基金，市场的一个微小波动都可可以让您本金受损。

偏财运势极弱，那些看似一夜暴富的机遇，背后往往是精心设计的陷阱，从月份上看农历五月与九月是财务风险最高的时期，务必捂紧钱包，远离任何投机行为，对于1972年属鼠人来说2026年的理财核心只有两个字：节流，削减不必要的开支，拒绝冲动消费，建立详细的账本，将现金流的安全性放在首位，想稳固财库，除了自身的谨慎，也可借助外缘的加持。

若感觉今年财运困顿。

破耗连连，建议在随身的公文包或办公桌抽屉内，安放一件 【祥安阁联吉红绳】 ，此乃2026年化解冲太岁的专用吉祥饰物，红绳自身在传统中就有「系住好运、锁住福气」的寓意，它如同一条隐形的纽带，能够在必须程度上缓解「子午冲」带来的动荡气场，为您在财运低谷期守住根本，减少不必要的资金外流，让正财收入更加稳定，是这一年守财护财的不二之选。

感情姻缘运势：水火相激，于平淡处见真情 水火未济之象主导了1972年属鼠人2026年的感情世界。

这代表着情感沟通容易出现障碍，双方内心都有火气，却难以找到平与的表达方式，已婚人士这一年会深刻体会到「相爱容易相处难」的真谛，生活中因子女教育、父母赡养、家庭开支等琐事引发的争吵会比往年频繁。

那「栏杆煞」不仅作用事业。

也横亘在夫妻之间，让部分微不足道的小事成为冷战，尤其在农历五月与十一月冲太岁力量达到顶峰时情绪极易失控，一言不合就可能恶语相向，对于单身者来讲虽然「红鸾」星在命宫微闪，预示着有情缘机遇，但多属于露水情缘或背景复杂的关系，难以详细发展。

随下半年金水相生。

气场逐渐转凉，感情运势会趋于平稳，双方更需要的是默默的陪伴与理解，而不是试图改变对方，对于女性属鼠人此年还需警惕因「七杀」攻身而引发的烂桃花，对突然出现的热烈追求者要保持清醒，以免陷入情感纠葛，波及家庭，感情的维系不在于轰轰烈烈，而在于危机时刻的相互扶持与不言放弃。

平安健康运势：水火失衡，防范于未然 水火相冲直接指向人体心脑血管为你与泌尿为你的隐患，这是1972年属鼠人2026年必须高度警惕的健康雷区，流年午火过旺，发展成「火旺水枯」之势，代表着身体的精，血、津液等属「水」的物质基础正在被过度消耗，血压的剧烈波动，心律不齐、心悸，失眠多梦以及肾脏、膀胱的不适，都可能成为全年的困扰。

那「天哭」星笼罩，情绪上容易感到莫名的悲伤、压抑或焦虑，心理层面的健康同样不容忽视，身体上的小病小痛，如换季时的感冒、头痛、肠胃不适会比往年更频繁地找上门来。

最需要警惕的是「灾煞」星带来的意外伤害。

出行时必须严谨遵守交通规则，避免酒后驾驶或疲劳驾驶，在进行运动或家务劳动时也要看动作幅度，防止扭伤或摔伤。

进入农历六月精神压力增大。

可能严重作用睡眠质量；

到了农历十一月天气转寒，是心脑血管疾病的高发期，务必做好保暖措施，按时作息，避免熬夜与过度劳累，定期体检是这一年必不可少的功课，尤其要关注指标的细微变化，切不可因工作繁忙而忽视身体的求救信号。

针对今年的健康隐患。

特别是水火失衡带来的身体消耗，建议佩戴 【祥安阁牛钱纳宝吊坠】 ，此款吊坠采用黑曜石材质雕刻而成，黑曜石在传统中被视为「黑金刚武士」，具有极强的辟邪护身能量，能够有效抵御病气的侵袭。

其造型为脚踏火焰的犀牛。

牛在生肖命理中是鼠的六盒贵人寓意「以合解冲」，能够化解子午冲带来的剧烈动荡；

脚踏火的意象，则是以犀牛的厚重土性（牛属土）来压制过旺的流年火气，同时土又能生金，金生水，间接滋养了属鼠人自身的水性，形成五行流通的良性循环，从而全方位守护佩戴者的平安与健康。

1972年属鼠人2026年每月运势（农历）逐月详解 农历正月（约2026年2月17日-3月17日）：岁破之力初显。

运势如履薄冰，工作上突发状况频出，计划赶不上变化，需以极大耐心应对，财运平平，不宜签署任何长期合约，感情上易因小事与伴侣争执，多听少说为上，健康注意情绪波动引发的头痛、失眠。

农历二月（约3月18日-4月15日）：月思星照。

贵人运微起，之前遇到的难题可能在长辈或朋友的指点下找到突破口，但人际关系依然复杂，需防小人背后议论，正财收入尚可，但偏财勿贪，可多与家人相处，获取情感支持，缓解焦躁情绪。

农历三月（约4月16日-5月14日）：运程稳中有升。

思维活跃度增加，适合学习新技能、规划未来发展，但不宜付诸行动，工作中或有变动消息传来，需冷静介绍，不可冲动决策，财运依旧普通，投资市场风险极高，多看少动。

农历四月（约5月15日-6月13日）：冲太岁作用逐渐加剧。

吉凶参半，工作中挑战增多，压力巨大，需避免与同事发生正面冲突，情绪易受外界干扰，造成判断失误，财运起伏不定，控制消费欲望，避免不必要的借贷。

农历五月（约6月14日-7月12日）：冲太岁达到全年顶点。

运势跌入谷底，这是最动荡的一个月事业、感情、健康均需万分小心，工作变动可能成为现实，或遭遇激烈竞争，感情关系紧张，易因冲动说出伤人之语，健康是重中之重，谨防心脑血管意外，可提前做一次全面体检或参与献血以「应劫」。

农历六月（约7月13日-8月10日）：运势略有缓与。

但余波未平，工作上的动荡逐渐平息，进入适应期，财运依然不济，意外支出频现，精神压力转化为肠胃问题，饮食需清淡规律，此月宜静养，不宜进行重大社交活动。

农历七月（约8月11日-9月8日）：金气初生。

运势迎来真正转机，贵人运抬头，工作中停滞的项目得到推动，人际关系有所缓与，财运小幅回升，但投资仍需谨慎，适合整理上半年的财务账目，做好下半年规划。

农历八月（约9月9日-10月7日）：文昌星动。

利于学习与思考，工作效率提升，能凭智慧解决棘手问题，但工作量也随之加大，需注意劳逸结合，防止过劳，财运平稳，可考虑小额储蓄，感情上沟通顺畅，适合与伴侣进行详细交流。

农历九月（约10月8日-11月5日）：运势再次承压。

土旺克水，财务压力剧增，可能出现债务纠纷或借贷麻烦，务必保持账目清晰，工作中易出差错，凡事需仔细核对，签字画押前更要慎之又慎，健康上要关注消化为你，避免生冷食物。

农历十月（约11月6日-12月4日）：水势渐旺。

正财运势回暖，凭借踏实工作，收入趋于稳定，偏财在领域 也有零星机遇，但信息真伪难辨，不可投入，事业上或有出差机遇，旅途劳顿但能有收获，感情上需用理性沟通，避免因财务问题产生矛盾。

农历十一月（约12月5日-2027年1月2日）：比肩帮身。

合作求财可行，此月社交运增强，能与朋友或同事携手完成项目，但利益分配需提前明确，财运略有起色，或有意外之财，但见好就收，健康上注意防寒保暖，预防流感及旧疾复发。

农历十二月（约2027年1月3日-1月31日）：官印相生。

年末趋于平稳，工作压力减轻，适合回顾全年得失，为来年做规划，年底人情往来、节日开销增大，需提前做好预算，避免铺张浪费，家庭关系与谐，多享受天伦之乐，休养生息以待来年。

Joby做空报告核心观点总结

一、报告概述与做空立场 这份由Kerrisdale Capital Management发布的做空报告，对Joby Aviation这家市值约48亿美元、尚无营业收入的发展阶段飞机制造商进行了全面质疑。

报告的核心立场是：Joby Aviation距离商业运营还有数年之遥，且永远不会实现经济盈利。

报告从电池技术局限性、生产制造不可能性、经济模式缺陷、认证进程延误以及安全隐患等多个维度，构建了一套完整的做空逻辑链条。

Kerrisdale Capital明确表示已做空Joby股票，并可能从股价下跌中获利。

报告发布时，Joby的完全摊薄市值为47.76亿美元，企业价值（扣除净现金后）为35.81亿美元。

财务数据显示，2022年运营亏损3.92亿美元，年度自由现金流亏损2.91亿美元，最近十二个月的亏损扩大至4.14亿美元。

这种持续性的巨额亏损与公司描绘的美好愿景之间形成了巨大反差，正是做空者看中的机会。

报告的写作风格极具攻击性，使用了大量贬义词汇如"幻想"、"幼稚"、"愚蠢"、"欺骗性"等来形容Joby的各种声明。

这种写作策略的目的是明确的：通过彻底摧毁市场对Joby的信心来获取做空利润。

从投资角度看，这类报告需要辩证看待——既包含可能属实的具体技术分析，也带有明显的立场倾向。

以下将从技术、商业、监管三个层面系统解读报告的核心观点。

二、电池技术：物理定律的硬约束2.1 锂离子电池的三元困境 报告最为详尽的分析集中在电池技术领域。

Kerrisdale认为，Joby宣称的电池规格（100英里续航、200英里/小时速度、10,000次充电循环、快速充电）在物理上是不可能同时实现的。

报告引用了锂离子电池行业的“与问题”（The And Problem）：你无法同时优化电池的三个核心指标——高能量密度、高功率输出和长循环寿命。

这三者之间存在根本性的物理冲突，对其中一个的优化必然以牺牲其他两个为代价。

具体而言，垂直起降对功率的需求极为苛刻。

Joby的电池组预计容量约为150千瓦时（对比特斯拉Model 3的82千瓦时），但起飞、悬停和爬升时需要超过500千瓦的功率输出。

相比之下，特斯拉在高速公路巡航时仅需约15千瓦功率。

这种高功率需求在电池放电的最后15-20%时尤其成问题——锂离子电池在高放电深度下内阻呈指数增长，无法提供所需的峰值功率。

这意味着对于eVTOL来说，电池的最后20%容量基本上是无用的，因为无法提供降落悬停所需的功率。

快速充电同样会加速电池衰减。

Joby声称电池可以在“乘客登离机的时间内”完成充电（约10分钟），但报告指出，以这种速度充电会显著降低循环寿命。

30%的容量（40-45千瓦时）如果在10分钟内充满，必然会对电池化学结构造成不可逆的损伤。

2.2 续航里程的残酷现实 综合各种限制因素后，报告估算了Joby eVTOL的实际续航能力。

在150千瓦时的标称容量中，约22-27%（33-41千瓦时）会因以下因素而损失：电池老化（约5-10%）、降落悬停所需的功率限制导致最后15%容量不可用、高功率使用的内在低效率（实际消耗比理论值高约10%）。

此外，为保护电池寿命避免在放电深度20%以下循环，会进一步消耗第一20%的容量。

去掉这些损失后，最多只有90千瓦时可用于巡航和储备。

但FAA的储备要求非常严格：夜间需要45分钟储备（约90千瓦时），白天需要30分钟储备（约60千瓦时）。

这意味着夜间飞行实际上不可能实现，因为所有电池容量都会被储备要求消耗殆尽。

即使在白天，留给实际任务的电量也只剩下20-30千瓦时，约12-16分钟或25-35英里的航程。

报告还批评了Joby使用200英里/小时作为最高速度的说法。

这个数字就像说一辆本田小货车可以以150英里/小时行驶——技术上可能，但考虑到车辆耐久性和实际任务需求，没有人会真的这样使用。

更何况，以更高速度飞行需要更多能量和功率，会进一步缩短续航和电池寿命。

2.3 循环寿命的不可实现性 Joby声称其电池可以承受10,000次以上的充电循环。

报告对此表示高度怀疑，指出即使在最优条件下，考虑到垂直起降的巨大功率需求，10,000次循环也是不可能的。

而如果Joby想实现以下任何目标：定期飞行25英里任务、以超过130英里/小时的速度飞行、或使用快速充电，电池衰减速度都会显著加快。

每架飞机的电池成本约为15万美元，因此10,000次循环和2,000次循环之间的差异会对运营成本产生重大影响。

报告假设在更现实的5,000次循环下，每英里电池成本约为1美元，而如果真的能实现10,000次循环，成本可降至0.50美元/英里。

但无论哪种情况，都与Joby声称的运营成本优势相矛盾。

三、生产制造：从幻想到现实的距离3.1 类比历史：超轻喷气机的覆辙 报告将Joby与20年前的Very Light Jet（超轻喷气机，VLJ）热潮进行了详细类比。

Eclipse航空公司在2006年宣称将以当时小型喷气机三分之一的价格（约77.5万美元）提供飞机，并计划每年生产1,000架——而2007年全球所有制造商总共才交付了约4,000架涡轮动力飞机。

最终，Eclipse Aviation在生产开始两年后宣布破产，其经验教训至今仍具警示意义。

报告指出，Joby的轨迹与VLJ制造商惊人地相似：技术创新降低成本的承诺、空中出租车模式、年产数千架飞机的计划、运营成本只是现有替代方案一小部分的说法，以及两个时代共有的科技热潮文化。

这种模式在历史上从未成功过。

3.2 产能爬坡的残酷现实 Joby计划在2026年以130万美元的单价生产550架飞机，并声称最终能够年产数千架。

报告用Cirrus Vision SF50作为对比基准。

Vision Jet是2018-2022年全球交付量最多的商务喷气机，完全使用碳纤维材料，由单引擎驱动（首个获得如此认证的民用飞机）。

它于2016年获得型号合格证，当时Cirrus积压了600架订单。

但产能爬坡情况如何？2016年3架，2017年22架，2018年63架，2019年81架。

这是拥有600架订单、具备大批量生产经验、在750人工厂中运作的老牌飞机制造商的产能表现。

报告认为，Joby的处境只会更糟。

首先，电池重量意味着机身（不包括有效载荷和燃料的飞机结构）必须异常轻巧。

其次，6个可机械调节倾斜转子的推进机构是复杂的工程挑战。

第三，碳纤维材料虽然必需，但保证航空级性能的碳纤维生产方法缓慢且昂贵。

Joby的机翼盒（最需要碳纤维强度和刚度的结构）比Vision Jet复杂得多，因为它既要容纳约占飞机重量30%的电池，又要容纳6个转子中的4个。

指望Joby——这家从未以任何产量生产过飞机的公司——能够以比更有经验的制造商生产更简单飞机快10倍的速度加速航空级生产是完全不现实的。

考虑到Joby的规格需要更高性能的材料和组件，报告预期Joby在早期会显著落后于该生产速度。

3.3 成本估算的天壤之别 Joby的130万美元目标生产成本与所有现有证据完全不符。

报告指出，目前没有任何可比的双翼客机能够以这个成本制造。

即使是结构最相似的Vision Jet，报告估计其制造成本超过200万美元（不含发动机），而用电动马达替代内燃机并不会显著影响制造成本。

Joby在2021年SPAC路演中提出的这一数字已经过去了两年多，且经历了显著的通货膨胀，但Joby仍在坚持这个数字。

竞争对手的估计进一步证实了这一判断。

根据与联合航空的协议，Archer Aviation预计以500万美元的价格销售飞机，这意味着规模化后的成本至少为300万美元，接近400万美元。

巴西航空工业公司支持的Eve计划以300万美元销售其eVTOL，隐含的规模化生产成本约为Joby的两倍。

Vertical Aerospace的预售价格约为400万英镑，隐含的规模化生产成本超过350万美元。

即使这些价格可能也是乐观的，Joby的130万美元完全是妄想。

报告还指出，成本的“规模化”是关键陷阱——只有在生产数千架飞机的情况下，Joby才能达到其单位成本目标。

但在那之前，Joby将在每个早期生产单元上损失大量资金，每架飞机的成本可能达到数百万美元。

这意味着在需求可能令人失望的时候，财务压力会达到顶峰——这正是Eclipse的命运。

四、商业模式：数学不会说谎4.1 “空中出租车”的成本陷阱 Joby的核心商业主张是：其eVTOL将提供四分之一于双引擎直升机成本的服务。

但报告认为，这个说法不仅错误，而且具有误导性。

Joby在SPAC路演中首次提出的原始数字显示：24英里的eVTOL行程费用为95美元，同等距离的直升机行程费用为393美元。

但这种比较是错误的——Joby使用了不可比的基准：一架16座远程双引擎海上石油钻井平台直升机，而非单引擎四座直升机。

报告构建了详细的每英里成本模型，使用了多种假设场景。

在“童话假设”下（使用Joby自己的许多乐观参数），直接运营成本（DOC）约为3.94美元/英里。

在“非常乐观的基准情景”下，成本上升至6.53美元/英里。

这远高于Joby声称的约3.80美元/英里（报告认为这已是完全失实的数字）。

具体成本分解如下：飞行员费用约1.65美元/英里（基于美国直升机飞行员平均约15万美元年薪和每年700飞行小时）；

维护费用在0.77-1.20美元/英里之间（取决于是否假设与直升机或Vision Jet类似的维护成本）；

能源费用0.22-0.38美元/英里（eVTOL唯一明确的优势）；

资本成本在0.60-1.85美元/英里之间（取决于飞机成本假设和使用年限）；

保险费用在0.20-0.45美元/英里之间；

电池更换费用在0.50-1.00美元/英里之间（取决于循环寿命）。

4.2 与直升机的正面比较 R66的燃油成本约为1.00美元/英里（以每加仑6美元和巡航时每小时22加仑计算）。

发动机大修每2,000飞行小时约17.5万美元，约0.68美元/英里。

总DOC约为4.27美元/英里。

对比分析显示：eVTOL在燃油和发动机维护方面确实节省约1.70美元/英里。

但这被以下成本抵消：电池和电力成本增加0.75-1.40美元/英里，资本成本增加0.60-1.85美元/英里（因为eVTOL比R66更昂贵，且没有直升机那样的转售价值）。

综合来看，eVTOL要么没有经济优势，要么实际上比直升机更贵。

4.3 收入模型的荒谬性 报告还提到了Blade公司作为案例研究。

Blade在纽约、温哥华和南欧运营客运直升机航班，在过去4年持续实现10-25%的飞行利润率，年收入运行率超过1亿美元。

但即便如此，Blade最多也只能产生低个位数的EBITDA利润率。

其股价已从SPAC价格下跌77%，目前市值仅为2,500万美元，继续消耗现金。

这说明一个关键事实：如果空中出租车业务有任何经济意义，它早就实现了——因为直升机已经代表了这个机会。

之所以没有发生，是因为无论怎么看，让人们乘坐飞机都是昂贵的。

五、认证进程：冰山水下的部分5.1 五阶段认证的真实含义 Joby将FAA型号合格证流程描述为五个阶段：第一步是认证基础（确定飞机类型和适用规则）；

第二步是合规手段（与FAA合作制定证明合规的计划）；

第三步是认证计划（详细说明每个系统区域将进行哪些测试）；

第四步是测试与分析（实际执行第三步计划，完成并记录数千项检查、测试和分析）；

第五步是展示与验证（FAA验证第四步结果）。

Joby声称已完成第三阶段，并暗示公司已完成60%的认证工作。

报告认为这是严重的误导。

阶段1-3几乎全部是文书工作，而阶段4和5涉及FAA对实际飞机系统和操作的真实测试、分析和验证。

报告引用航空工程师Fabio Russo的估计，阶段4和5所需的时间、精力和成本是阶段1-3的数倍。

Joby从2022年第二季度开始披露认证进度。

分析显示：FAA花了一年多时间才批准了Joby约三分之一的认证计划（阶段3）。

而Joby花了一年多时间才完成测试与分析（阶段4）的约8%，且似乎在FAA同意方面几乎没有取得任何进展。

直到6月，Joby甚至还没有一架可用于执行阶段4和5大部分流程的生产原型机。

报告估计，考虑到阶段4和5相对于阶段2-3的实际难度和工作量，Joby获得型号合格证的现实目标日期是本十年后期，而非Joby暗示的2025年。

5.2 电池安全的未解难题 报告指出了多个未解决的安全问题，其中最关键的是150千瓦时大电池组的风险。

高功率使用——这已经是能源效率、循环寿命和续航的障碍——也会增加电池温度，提高热失控风险。

热失控是指电池单元进入无法控制的自我加热反馈循环并可能起火。

对于未针对功率优化的电池（如Joby使用的汽车电池）和软包电池（比硬壳电池在高温下表现更极端），热失控风险更高。

报告指出，Joby最近宣布“已明确获得FAA认证电池组的途径”，但其措辞谨慎，暗示FAA尚未回应其电池相关认证计划。

电池安全对eVTOL行业和电动飞行都至关重要，FAA不太可能仅根据Joby的提议制定认证标准——这很可能是行业范围的。

无论Joby向FAA提交了什么，几乎肯定需要修改，可能需要对电池进行重新工程设计，这将进一步推迟认证时间表，并可能导致更大的电池重量或其他不可预见的工程折衷。

考虑到高功率的热和结构影响，Joby甚至可能不得不从根本上重新设计电池，这可能意味着数年额外工作。

5.3 旋翼环面气流（VRS）隐患 报告提到的另一个安全担忧涉及飞行中旋翼环面气流（VRS）的发生。

当转子在下降过程中与其自身的尾流相互作用时会失去推力。

美国海军陆战队的V-22是唯一获得认证的倾转旋翼飞机，在过去20年中发生了大量与这种现象相关的事故。

Joby的6转子设计使其极易受到这种情况的影响。

报告认为，FAA可能会要求在VRS诱导条件下进行飞行测试，这a）会给仅有的两架Joby原型机带来一些坠毁风险；

b）将导致飞行员培训和文档要求，进一步推迟飞机的现实商业化。

5.4 运营后勤的双重瓶颈 FAA最近提议，eVTOL飞行员培训必须包括至少25小时的监督操作经验（SOE），使用双控飞机，且在一种eVTOL上获得的等级不能转移到任何其他型号。

这意味着每位希望获得Joby eVTOL认证的飞行员都需要完成25小时的双控Joby模型飞行培训。

对于Joby来说——其飞机设计为单人驾驶——FAA明确期望定制一个（或多个）双控培训模型，在实质上与大规模生产模型相同。

这将创造一个巨大的飞行员培训瓶颈。

等级不可转让性意味着，与直升机和小型飞机认证不同，eVTOL飞行员将需要对每个单独型号进行重新认证。

这将加剧飞行员短缺，并导致飞行员薪酬要求合理提高。

空中交通管制（ATC）的发展也存在额外障碍。

显然，每天在主要城市增加数百次额外航班将对现有ATC系统造成压力。

包括部分由Joby进行的研究在内，研究结论表明，即使是大规模缩减的空中出租车服务，也将“在与现有机场交通高效安全互动的能力方面受到限制”。

FAA正在缓慢处理这一迫在眉睫的问题，其最近的公告只是建议进一步详细政策审查。

考虑到ATC流程的缓慢步伐，这似乎是任何有意义的eVTOL采用的非常隐蔽的障碍。

六、报告结论与投资风险6.1 核心结论 报告总结认为，Joby面临的是一个不可能三角：无法制造足够的飞机、无法以目标成本生产、无法建立可持续的业务模式。

具体来说： 电池技术的物理限制意味着Joby的eVTOL实际上只能飞行25-35英里，且仅在白天晴朗天气条件下。

这远低于宣称的100英里续航，使其无法实现Joby规划的任何城际航线。

制造能力的结构性缺陷意味着Joby将需要数年时间才能达到年产数百架飞机的水平，远慢于公司任何公开预测的速度。

这导致每架飞机的成本将持续高于目标，在实现规模化效益之前将消耗大量额外资本。

商业模式的根本缺陷意味着即使Joby能够生产出飞机，也没有可行的经济案例支持其“空中出租车”服务。

eVTOL的运营成本不会低于直升机，且可能更高，同时承担更大的技术和监管风险。

认证的漫长道路意味着FAA型号合格证可能还需要3-5年甚至更长时间才能获得，且存在重大安全和工程问题需要解决。

6.2 财务结局预测 报告估计Joby将在以下两种情况中走向一个终点：大规模股东稀释或破产。

考虑到Joby目前持有约12亿美元现金，而每年消耗超过3亿美元的自由现金流，在实现大规模生产之前就会耗尽资金。

即使在认证和生产过程中获得额外融资，现有股东的股权也将被大幅稀释。

如果商业化后的需求令人失望——报告认为这是最可能的情况——财务损失将进一步加剧，因为每架飞机的回收期将以年计算，而非单次客户付款。

Joby还将面临同时经营截然不同业务（航空拼车）的挑战，制造业的早期损失将与运营业务的损失叠加。

6.3 辩证看待做空报告 作为一份典型的做空研究，Kerrisdale的报告自然带有明显的立场倾向。

投资者应当关注以下要点： 技术分析的严谨性：报告对电池物理学的分析较为详尽，部分论点（如锂离子电池在高功率和低电量时的功率限制）具有科学依据。

但具体数字（如35英里的续航估算）仍有争议空间。

类比历史的适用性：VLJ的失败案例确实提供了有价值的历史教训，但每种技术都有其独特性。

eVTOL与VLJ在技术成熟度、市场接受度和监管框架等方面存在差异。

成本模型的假设：报告的成本分解使用了一系列假设，其中一些可能偏向悲观。

例如，电池成本下降曲线可能比预期更快，维护成本可能低于报告估计。

竞争格局的考量：报告主要聚焦于Joby本身，对整个eVTOL行业的竞争态势和其他玩家的进展着墨有限。

总体而言，这份报告代表了针对高估值、无收入科技公司的一种典型做空策略：通过系统性揭示风险、挑战看似乐观的假设、引用历史类比来动摇投资者信心。

报告的核心观点——电池技术限制、制造挑战和商业模式缺陷——确实值得认真考量，尽管最终的估值判断仍需结合更多信息来源。

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