来源：小北读财报

今年上半年众兴菌业实现营业收入10.85亿元，净利润为1.90亿元，扣非净利润为1.68亿元。

计算得出公司净利率为17.58%，扣非净利率为16.75%。

但是公司卖的并不是看起来高大上的高科技产品，而是金针菇和双孢菇；

也就是说，今年上半年公司主要靠卖金针菇和双孢菇，营收超过了10个亿，净利润达到了1.90亿。

平淡无奇的蘑菇，盈利能力竟然这么好？

从6年来的中报数据看，众兴菌业今年的净利率创了三年来新高；

虽然是消费品企业，但是净利润却呈现出周期性行业的特征，具体体现在：

2022年公司经营亏损，2023年净利率达到了19.45%，2024年净利率回落到了3.13%，2026年净利率又增长到了17.60%。

影响净利润的因素主要有两个，一是营业成本，二是期间费用。

如下表所示，众兴菌业的期间费用率变动不大，常年维持在15%左右；

但是公司营业成本率的波动很大。

特别是2023年中报和2026年中报公司营业成本率降到了70%以下，并直接带动公司毛利率超过30%，进而使得公司净利率大幅增长。

奇怪不奇怪，一家卖蘑菇的消费品企业，成本率的波动竟然像化工企业。

2026年公司毛利率同比增长11.32%，主要是因为金针菇营收大幅增长的同时，营业成本明显下滑。

如下表所示：

2026年上半年公司金针菇营收同比增长29.83%，但是营业成本不升反降，降幅为7.18%；

这又是一件反常识的事情，因为通常更多的收入增长要匹配更多的成本增量，但是公司的金针菇业务与之相反。

此外，公司双孢菇的成本增速是正常的，在营收增长11.54%的同时，营业成本增长9.06%，因此毛利率增速只有1.46%。

这个金针菇为什么这么反常呢？金针菇收入增长、成本下降、毛利率大幅增长，原因是什么？

一、理论上金针菇毛利率大幅增长的原因

理论上看，金针菇业务毛利润从从亏损到大幅转正，是毛利率出现大幅增长的主要原因。

从公司披露的分产品数据看：

金针菇2025H1：收入3.21亿元，成本3.38亿元，毛利率-5.37%；

金针菇2026H1：收入4.16亿元，成本3.14亿元，毛利率24.67%；

与此同时，公司金针菇业务：

收入同比增长+29.83%；

成本同比下降7.18%；

毛利率同比增长30.04%。

跟预期的不一样，收入增长并没有带来原材料、人工的增长，进而使得营业成本上涨，反而出现了收入更多、成本更低的情况。

也就是说，正常盈利、正常运转的业务里，收入↑→耗用原材料/能耗/人工↑→成本↑，这套逻辑放在金针菇业务身上就不成立了。

众兴菌业金针菇业务的盈利情况可能变成了下面这种：

价格修复(单价↑)+成本端改善(单位成本↓/固定成本摊薄)→收入增长的同时，总成本反而下降；

考虑到2025H1金针菇毛利率为负数，到了2026H1，金针菇毛利率修复到24.67%，上面这种理论上的推测可能是成立。

如下图所示，公司双孢菇业务的毛利率比较稳定，但是金针菇业务的毛利率就“上蹿下跳”。

二、数据验证金针菇毛利率大幅增长的原因

1.收入具有很大的弹性且产品价格上涨

当产品价格同比上升的时候，即使销量变动不大，公司收入也会明显增长。

众兴菌业2026年半年报第9页提到：

金针菇产品上半年整体呈现同比显著走高。

受前期行业产能部分出清影响，一季度市场价格维持较高水平，进入二季度，随着市场阶段性供给增加，产品价格出现回调，但上半年市场均价整体仍然高于上年同期，行业整体盈利水平较往年得到明显修复。

从数据库提取的金针菇价格看：

金针菇价格自2025年下半年开始上涨，2025年上半年金针菇最低价为3.60元/公斤，但是2026年上半年最高价到了7元/公斤。

2.没有销量数据，成本端无法验证

半年报没有披露金针菇的销量数据，如果有这个数据，就可以把销量增速跟收入增速做比较，从而判断收入增长主要是价格上涨还是销量增长带来的。

同样，因为没有产销量数据，所以无法判断2026H1金针菇业务成本同比下降7.18%，是不是因为销量下降，而不是原材料降价等原因。

假设销量没有变化，收入增长全部来自价格P上涨：

2026H1金针菇收入同比增长29.83%，假设销量Q保持不变，那么收入变化近似等于价格变动，即价格同比增长≈29.83%。

在这个假设之下：

2025H1收入=2026H1收入/(1+29.83%)

=4.1632/1.2983

≈3.2066亿元

收入增量≈4.16323.2066=0.9566亿元，接近于中报披露的金针菇收入增长额0.95亿元。

但是如前文所述，2026H1金针菇价格涨幅远超过29.83%，如果把上半年金针菇当周价格取算数平均，那么2026H1金针菇涨价幅度超过50%，远超过假设销量不变的涨价幅度29.83%。

因此可以推测得出今年上半年众兴菌业金针菇业务销量并没有明显增长，也有可能是下滑的，因此虽然收入增长29.83%，但是营业成本下降7.18%；

公司金针菇业务毛利润明显改善，主要是产品涨价的结果。

考虑到金针菇业务的毛利率改善直接拉动公司整体利润率改善，而金针菇价格波动不受公司控制，因此，2026H1公司盈利改善，个人更倾向于这是行业价格周期波动的结果。

每个企业都很有个性很不一样，同一个企业不同业务产品线也不一样。

就众兴菌业来说，金针菇和双孢菇盈利的稳定性就很不一样，而且明明是个消费品企业，价格波动还那么大，可见问题从来都不是线性的，A跟B之间不是直线距离，A不能直接导致B，就像消费品企业不等于抗周期和稳定。

具体问题具体分析，做起来就比较难。

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